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    海外鎳生產商季度運營分析 側面影響廢銅價格

    發布時間:2021-02-22 08:46:09來源:

    硫化鎳礦生產動態有何變化? 最新公司報告顯示,海外主要硫化鎳礦生產商去年四季度產量約15萬金屬噸,同比增長6.5%,環比增長8.7%,2020年前三個季度,產量均出現不同程度下降,但四季度產量轉為正增長,顯示疫情后周期,這些生產商產出恢復的情況不錯,預計這種勢頭在今年上半年將有所延續,底層驅動在于,疫情影響逐步減弱,礦山盈利顯著改善。 以年度來看,2020年海外主要硫化鎳礦生產商產量約55.9萬金屬噸,同比下降約1.7%,主要是疫情對生產形成干擾。根據部分企業2021年生產指引,結合我們對項目的預估,預計2021年主要硫化鎳礦產量在54.8-58萬金屬噸,主要約束在于缺乏新增產能投放,且存量產能利用率已經處于高位,樂觀預計的邊際產量增長預計不會超過2萬金屬噸。 至于市場關注的邊際產能復產問題,最新財報顯示,復產的主動性有所提高,但時間表并沒有明確。以礦山(包括紅土鎳礦)視角看,Mincor旗下Miitel、Mariners,全景資源旗下Savannah、Lanfranchi,Karora旗下Beta Hunt等等項目,均暫未給出具體的復產時間。 我們認為對于2015~2016年停產的項目,雖然鎳價已經遠超之前15000美元的復產盈利線,但是長時間停產的項目,對于資金、人員、政策等要求不低,因此,這部分項目短期復產依然有難度,我們認為2021年上半年難以看到其鎳礦對外銷售,下半年需要進一步觀察。 總體上看,疫情影響減弱,盈利刺激增強,2021年海外硫化鎳礦增產的可能性較大,但受制于沒有新增產能投放,存量產能利用率已經較高,且邊際產能短期回歸市場有難度,我們預計全年邊際增量或在2萬金屬噸之內,這對于部分一級鎳(精煉鎳、鎳鹽)下游冶煉廠而言,原料的軟約束預計將繼續存在。
    精煉鎳生產動態有何變化? 據最新海外報告,去年四季度,海外主要精煉鎳項目產量約17萬金屬噸,同比下降0.2%,環比增長10%,可以初步判斷,精煉鎳供給儼然已經處于恢復周期,但對于恢復的節奏以及程度,市場仍然存在一定的預期差。近年來,海外精煉鎳新增項目幾乎為零,存量項目及邊際產能的變化將在短期內絕對供給的彈性。 從最新的報告看,重量級巨頭產量彈性不大,俄鎳(Norilsk)2020年鎳產量(自有資源)約23.3萬金屬噸,最新2021年產量指引為22萬~23萬金屬噸,俄鎳自關閉北極圈老舊冶煉廠之后,Kola冶煉廠經歷了一輪技改后的增產,不過目前已經到了后半程,可繼續挖掘的產量空間不大。Vale加拿大項目從2016年開始戰略調整,之后幾年產量呈遞減態勢,未來Vale增長點可能在鎳鹽項目,對精煉鎳產量而言,持穩的可能性更大,這意味著今年可挖掘的增長空間也不大。 BHP繼續提高Nickel West項目的產出,2019年,Kwinana與Kalgoorlie冶煉廠進行了大修,影響了2019年四季度及2020年一季度的產量,之后該項目產量迅速提升,現階段產能利用率已接近高位,保守估計2021年可挖掘的增量在1萬金屬噸以內。嘉能可INO項目與Murrin項目產能利用率也很高,按照其2021年產量指引,增量預計在0.3萬噸之內。住友金屬2020年精煉鎳產量約5.6萬噸,為近三年最低,2021年理想狀態下產量或在6萬~6.5萬噸。 邊際產能方面,馬達加斯加的Ambatovy項目在今年二季度初可能會恢復生產,從最新的情況看,疫情在非洲地區的控制并不理想,樂觀而言,該項目或貢獻2.3萬金屬噸增量,如果復產延期,預計貢獻的量在1萬~1.5萬金屬噸。其他體量相對較大的還有第一量子的Ravensthorpe項目,該項目去年二季度開始復產,2020年產量約為1.27萬金屬噸,2021年產量預估為2.3萬~2.7萬金屬噸,邊際增量可達1.5萬金屬噸。 總體上看,海外精煉鎳項目增產的內在驅動很足,主要是盈利改善預期,疊加下游需求較為強勁。但約束同樣在于缺少新增產能投產,且部分項目產能利用率已在高位,可挖掘的空間不大。樂觀預估,2021年海外主要精煉鎳項目的增量或達到6萬金屬噸,中性預估,考慮到潛在干擾,我們認為增量或在3萬~4.5萬金屬噸。 俄鎳隱形庫存的問題? 市場對于俄鎳隱形庫存一直存在不少擔憂,從最新的報告來看,俄鎳2020年在俄羅斯本土產量約為17.2萬金屬噸,同比增長0.6萬金屬噸,從其政府口徑,2020年俄羅斯出口鎳約13.6萬金屬噸,同比增長約0.15萬金屬噸。邊際角度看,實際上在俄羅斯本土廠庫邊際增量或在0.45萬金屬噸。 絕對庫存變化預估較難,主要是俄羅斯本土的鎳消耗存在波動,參考歷史數據,產出與出口的差一般在2萬~3萬噸波動,2020年相對特殊,差值達到3.65萬噸,假設俄羅斯本土消耗均值水平為2.5萬噸,則2020年俄羅斯本土隱形庫存或在1.15萬金屬噸。俄鎳芬蘭工廠2020年產量約6.3萬噸,較2019年增加0.1萬噸,實際產出波動與前幾年比也不大,目前暫時無法統計芬蘭2020年鎳出口量。因此,較難估計芬蘭工廠的庫存潛在變化??傮w上看,我們認為俄鎳2020年廠庫的累積應該是不多的,量級或難以達到市場所流傳的5萬噸這種量級。 值得注意的是,以上預估僅僅從生產與出口角度出發,對于俄鎳賣給貿易商的量或其貿易部門形成的庫存,實際上要從其他方面測算。
    屬于2020年貿易商的全球鎳庫存,仍然難以估算,但對于這部分庫存,在海外低利率環境下,結合當前LME鎳的期限結構,筆者認為,短期大量顯性化的可能性并不大。 投資建議 疫情約束減弱,盈利顯著改善,無論是海外硫化鎳礦生產商,還是海外精煉鎳冶煉廠,增產預期均較為強烈,從去年四季度產量顯著修復即可看出端倪。不過,硬約束也體現的較為充分,由于多年缺乏新增產能投放,且邊際產能短期復產有難度,在存量產能利用率接近高位之后,增產的彈性將變小,這無疑將在短期約束供給增長。定量預估,2021年海外硫化鎳礦增量預計在2萬金屬噸之內,而精煉鎳產量增長預計在3-4.5萬金屬噸,兩者最新預估較年報中有所提高。 交易層面,雖然最新海外精煉鎳產量預估較年報中有所提高,但相比于需求增長,精煉鎳仍存在一定缺口,預計今年二季度開始,全球精煉鎳顯性庫存去化或有加速。對于隱形庫存的情況,俄鎳2020年廠庫累積應該在2萬噸以內,市場傳言5萬噸以上的廠庫恐有夸大之嫌,不過全球貿易端受供需過剩影響,精煉鎳庫存應該有不少累積,但考慮到海外低利率及LME鎳結構,短期大量交割的壓力不大。 綜合宏觀預期及短期基本面變化,筆者認為,宏觀與微觀的雙驅動邏輯仍在,預計節后鎳價將繼續震蕩上漲,維持滬鎳主力合約上半年14萬元/噸目標價不變,節奏上看,節后滬鎳上行的步伐或將有所加快。操作上,建議投資者前期多單繼續持有,如果短線遇到劇烈波動,可以嘗試低位追加多單。
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